【兴证宏观】关键词:预期引导、防风险、开放

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发布时间:2018-05-12 14:46

【兴证宏观】关键词:预期引导、防风险、开放——1季度央行货币政策执行报告点评

2018-05-13 12:26来源:XYMACRO货币政策/货币/央行

原标题:【兴证宏观】关键词:预期引导、防风险、开放——1季度央行货币政策执行报告点评

内容摘要

Summary

事件:2018年5月11日,央行公布了1季度货币政策执行报告,我们认为有以下几点值得重点关注:

对经济判断强调外部风险,货币政策注重引导预期。

防风险仍是重要任务:宏观审慎与金融监管配合。

金融改革和开放并行:利率并轨+债券开放。

融资成本全面上升,“宽货币+紧信用”之下,“量缩价涨”可能延续。

风险提示:贸易战可能升温,从而影响国内政策;地缘政治风险可能导致油价继续上涨。

正文

对经济判断强调外部风险,货币政策注重引导预期

与2017年4季度的货币政策执行报告有所不同,2018年1季度的报告中除了分析国内外的宏观形势外,添加了对外部风险和内部问题的描述:外部主要是贸易摩擦和地缘政治风险,内部则强调“仍存在一些深层次问题”。整体而言,一季度货币政策执行报告中对宏观经济的判断,是对4月下旬的政治局会议中“世界经济政治形势更加错综复杂”的细化。考虑到外部风险的上升,货币政策的措辞发生了以下几个值得重视的变化:

1)货币政策的措辞中加入“注重引导预期”,“把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡”改为“稳增长、调结构、防风险”;

2)加入“要综合考虑宏观经济运行变化”;

3)强化信贷政策的定向作用中除了以往的制造业转型升级之外,加入了“基础设施及铁路等重点行业和领域”。

这些变化可能指向在面临外部冲击时,政策可能会选择进行一定程度的对冲,但解决内部的“深层次问题”很可能并不会搁置。

防风险仍是重要任务:宏观审慎与金融监管配合

报告下一步工作中的第六点较去年四季度变化较大,对三大攻坚中的打好防范化解重大金融风险攻坚战进行了较为具体的部署,强调“明确时间表、路线图、优先序”。这意味着政策在考虑对冲外部可能的风险时,国内的监管和改革仍要进一步推进。报告中还提到“加强宏观审慎管理和金融监管协调”,意味着一行两会之间的协调可能也会更进一步,以防止防风险的同时引发新的风险。我们认为,后续金融监管的推进有“一明一暗”两条线值得关注,明线是央行拟于2019年第一季度评估时将资产规模5000亿元以下金融机构发行的同业存单纳入MPA考核,这是对MPA考核同业负债的进一步完善;暗线则是积极化解影子银行风险,影子银行涉及监管补短板、防风险、结构性去杠杆三大方面,可能是金融监管的主要针对对象之一。

金融改革和开放并行:利率并轨+债券开放

报告在专栏三中探讨了“利率双轨”问题,提到这是利率市场化改革过程中的“硬骨头”,未来将推动并轨。这种调整也伴随着央行货币政策框架的变化,央行从M2等数量型指标逐步转向利率价格型指标,这可能也是今年淡化M2和社融增速的一方面考虑。对外开放方面,除了强调深化汇率市场化改革之外,债券开放值得关注。央行以债券市场为抓手推进金融开放,一方面是“全面开放新格局”在金融层面的积极、有序落实,外资的进入可能会给债市带来更多的增量资金;另一方面则可能也考虑到非标转标的背景下,企业对债券市场的融资依赖度上升,在政策层面给予企业境外融资进一步的松绑。

融资成本全面上升,“宽货币+紧信用”之下,“量缩价涨”可能延续

报告中一个值得重视的数据是实体融资成本的数据,去年4季度实体的融资成本略微下降,而1季度重回上行,而且上行幅度为近四个季度最高。企业端的融资成本一般贷款和票据利率均明显上行,一般贷款利率超6.0%,是2015年四季度以来最高;票据利率是2015年一季度以来最高。房贷利率也有所上行,不过上行幅度较之前两个季度有所放缓。正如我们在《政策重心:从“紧货币”到“紧信用”》中所预判的,尽管今年货币条件会相对宽松,但是实体经济所面临的金融条件面临量缩价涨的压力。目前来看,社融增速放缓、融资成本的上升都已在前4个月出现,在贸易战不发生急剧恶化的背景下,除了特定行业如高新技术产业和特定企业类型如小微企业可能享受到定向的结构性政策边际利好,预计年内总量层面将继续维持“量缩价涨”的状态。

风险提示:贸易摩擦后续演进对国内政策产生超预期影响。

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本文来自证券研究报告:《关键词:预期引导、防风险、开放——1季度央行货币政策执行报告点评》

对外发布时间:2018年5月13日

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卢燕津 执业证书编号:SAC S0190512030001

研究助理:肖金川

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